TEVA a její zhodnocení o 104% od konání České investiční konference 2017

Na 4. ročníku České investiční konference představil Peter Bálint společnost TEVA (Teva Pharmaceutical Industries Ltd.). Od 23. listopadu, kdy představil jeho investiční nápad, se akcie zhodnotila o 104 %. Přečtěte si komentář Petera, co vedlo ke zhodnocení akcie:

23.11. som na Českej Investičnej konferencii prezentoval svoju deep value investičnú tézu, ktorou objektom bola Teva Pharmaceuticals.

Teva spadla z maxima 67,27 USD v Júli 2015 na 17 ročné minimum 10,78 USD v Novembri 2017, kedy sa CIK konala.

Deň pred mojou prezentáciou uzatvorila Teva na 13.39 USD za akciu. Po približne 7 týždňoch od konferencie je cena na 22.02 USD, čo znamená 104% zhodnotenie od absolútneho dna dosiahnutého v Novembri a 66% zhodnotenie odo dna konferencie.

Ako sa cena mohla dostáť za tak krátku dobu tak vysoko?

Za prvé, v čase prezentácie bola akcia ocenená tak neuveriteľne zle analytikmi z Wall Streetu, že v ich vlastných valuačných modeloch museli akceptovať nerealisticky predpoklad, že zisky, tržby a voľný cash flow spoločnosti ako je Teva (líder na trhu produkcie a distribúcie generických liekov) bude donekonečna klesať tempom 2-3% p.a., čo bol samozrejme holý nezmysel. Ak by bol predpoklad nulový rast, tak hodnota spoločnosti mala byt 2 násobná, čiže približne tam, kde je teraz.

Aj kde sme mali v rukách hlboko podhodnotenú spoločnosť, mohla ostať hlboko podhodnotená ešte dlho, prípadne prepadnúť sa ešte hlbšie tlačená davovo správajúcimi sa investormi, krátkymi špekuláciami a analytikmi predháňajúcimi sa v znižovaní ratingov.

Bol potrebný CATALYST a ten prišiel vo forme nového CEO z Dánska - Kaareho Schultza. Kaare Shultz veľmi razantne pristúpil k ozdravným opatreniam a ohlásil prepustenie 25% pracovnej sily, zatvorenie a predaj prevádzok, ktoré nie sú strategicky jadrom podnikania a orientáciu na zisk, namiesto na rast prostredníctvom akvizícii. Kaare ma za sebou úspešný turnaround v dánskom Lundbecku, ktorý po jeho nástupe vzrástol v priebehu 4 rokov na hodnote 300%. Kaare pôsobil dlhé roky ako COO v Novo Nordisk čo je jedna z najhodnotnejších a najlepšie riadených zdravotníckych firiem na svete.

Teva predala niekoľko divízii, a čiastočne znížila leverage, a ukázala vôľu a ochotu pokračovať v postupnom znižovaní zadlženia.

8.2.2018 nás čakajú výsledky za 4. kvartál 2018, kde očakávam ďalšie pozitívne katalyzátory a to menší než očakávaný dopad generického Copaxone na tržby a EBITDA Tevy ako aj zvýšenie odhadov na nasledujúce obdobia, pretože práve znižovanie odhadov zo strany dočasného CFO Michaela McClellana počas uplynulých kvartálnych výsledkov zatlačilo cenu akcii tak hlboko nadol. Michael preukázal fantastickú neschopnosť trafiť sa a potvrdiť svoje vlastne odhady a to v rozpätí niekoľkých mesiacov niekoľkokrát. Paradoxom je, že ho Kaare povýšil z dočasného CFO na permanentného. A preto by bolo správne opýtať sa, ci náhodou tak do neba volajúca neschopnosť trafiť sa do odhadov bola naozaj neschopnosť, alebo stratégia manažmentu zraziť cenu akcii dole tak veľmi, aby mal Kaare Schultz veľmi ľahkú robotu napraviť valuáciu len čo nastúpi na svoju pozíciu. Ak si dovolíme byť trochu konšpiratívni a je to naozaj tak, tak odhady môžu byt opäť Michaelom korigované, tento krát nahor a kvartálny report môže priniesť veľmi pozitívne prekvapenia. Ale v podstate je to to, čo nám trh prostredníctvom 106% rally všetkým hovorí.

Peter Balint, Managing Partner

Infinity Capital Group, a.s. / Infinity Capital o.c.p., a.s.

15.1.2018